文/夏賓

　　剛剛，中國央行公布了5月的金融數據，顯示出金融總量合理增長，有力支持實體經濟。

　　5月末，社會融資規模同比增長8.7%，比上年同期高0.3個百分點；廣義貨幣供應量M2同比增長7.9%，比上年同期高0.9個百分點；人民幣貸款余額同比增長7.1%，還原地方債務置換影響后仍保持在8%左右。

　　在這份最新的金融數據里，傳遞出了哪些關鍵信號？

　　政府債成拉動社融增長“主引擎”

　　5月，社會融資規模增量2.29萬億元，同比多2247億元，主要是受到政府債券和企業債券等直接融資的拉動。

　　市場人士分析，今年政府債券發行節奏前置，一季度凈融資規模超過3.8萬億元，比去年同期增加了2.5萬億元，特別是用于置換隱性債務的特殊再融資專項債發行較多。進入二季度，在特殊再融資債發行工作繼續推進的同時，隨著特別國債啟動發行，政府債凈融資進度進一步加快。

　　此外，地方新增專項債發行也出現提速跡象，5月新增專項債規模4432億元，單月發行規模創今年新高，這些因素共同拉動了5月政府債券融資較快增長。

　　企業債券融資也有所增加。二季度以來，企業發債成本總體呈低位下行態勢，5月5年期AAA級企業債到期收益率平均為1.97%，在4月較低水平上進一步下降。低利率背景下企業加大債券融資力度，有助于降低整體融資成本。

　　債券融資增多，反映出更加積極的財政政策靠前發力。業內專家表示，政府債券加快發行增加了金融市場上的債券供給，也對社會融資規模數據形成支撐。但也要看到，有一部分政府專項債券主要用于置換地方政府隱性債務，以往不少地方政府隱性債務以融資平臺公司貸款的形式存在，這部分隱性債務加快置換，客觀上對貸款有一定的替代作用。

　　上述專家稱，從社會融資規模的構成分布看，債券融資占比在上升，貸款占比在下降，是融資結構變化的反映，也是中國直接融資加快發展的結果。

　　內外因素疊加支撐貸款平穩增長

　　首先，降息落地有助于支撐貸款需求增長。有銀行客戶經理反映，現在銀行客戶普遍都對利率調整比較關注，5月份央行降低了政策利率，作為貸款市場定價基準的LPR也隨之下行，很多企業感到利率更加劃算，提款意愿明顯增加。

　　其次，外部環境變化也對信貸形勢產生邊際影響。市場人士表示，4月以來外部環境急劇變化，很多外貿企業積極應對關稅沖擊，加快實現多元化發展，相關信貸需求有所增加。5月中旬，中美日內瓦經貿會談達成了90天內互相大幅降低關稅的協議，一些外貿企業緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對貸款增長有所支撐。

　　值得注意的是，個人貸款增長反映了經濟活動熱度的變化。有銀行反映，隨著當地房地產市場交易繼續回暖，個人按揭貸款投放有所增多。

　　事實上，社會融資規模中近九成都是債券和貸款，盡管二者適用場景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補充，共同為經濟穩定增長營造良好的金融總量環境。

　　近段時間，債券對貸款的替代作用較明顯，例如，發行特殊再融資債用于償還銀行貸款，還原相關影響后貸款增速仍在8%左右，政府債券、企業債券也替代了銀行貸款。由此，在融資渠道日益豐富、直接融資加快發展的背景下，社會融資規模比貸款更能全面衡量金融支持力度。

　　一攬子金融政策效果陸續顯現

　　業內專家表示，貨幣政策從出臺到效果顯現需要一個過程，今年5月7日，中國央行發布了一攬子金融支持措施，包括降準降息、優化并創設結構性貨幣政策工具等，力度非常大，各項政策已逐步有效落地，效果將陸續顯現，流動性保持充裕。

　　市場人士稱，中國央行也還將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。6月初，人民銀行公告開展1萬億元3個月期買斷式逆回購操作，為保持全月總體流動性充裕營造良好基礎，從月末披露到提前發布也為市場吃下定心丸；另外，新增設了央行各項工具操作情況表，也使政策更加透明，有效引導并穩定市場預期。