房地產：銷量趨穩 但未來供應有望擴大

　　今年6月，我們跟蹤的12大城市一手房銷售依然維持在低水平，環比基本保持穩定，整體均價基本未發生變動。12大城市的總簽約面積僅環比增長1%，比2010年和2009年的月均水平低27%和58%左右。銷售面積與新獲準銷售的面積之比已經連續兩個月低于1.0(5-6月)。在未來降價銷售的壓力進一步加大的情況下，預計供應量將穩步上升。我們的均價指數顯示，6月，一線城市的均價跌幅再一次超過了平均水平。今年二線城市開發商受均價下跌的影響應較小。我們對H股房地產板塊維持“增持”評級，更看好碧桂園和恒大地產等二線城市開發商。富力地產因為高杠桿的基本面在市場下滑周期中沒有給其帶來任何優勢，被我們列為首選賣出。

　　支撐評級的要點。

　　平均消化周期小幅縮短至0.1個月左右。當前的庫存消化周期依然遠遠低于歷史平均水平，但是考慮到需求縮水和均價持續下跌，我們預計該周期未來將逐步延長。

　　總體來看，一線城市表現較好，月簽約面積環比增長6%，超過二線城市的環比下滑2%。但是，一線城市銷售均價的下滑速度超過了二線城市。

　　在已公布6月銷售數據的開發商中，合同銷售額平均環比增長28%。期內，銷售均價(根據部分已披露均價的開發商公布的數據)環比上漲11%。但是，這只是根據個別開發商公布的數據所得出的結論，很大程度上會受其銷售組合的影響，因此不具有說服力。

　　首選買入。

　　一線城市均價下滑速度更快，而碧桂園和恒大地產等二線城市開發商的均價下跌則要慢得多。

　　首選賣出。

　　富力地產的負債率較高，且在一線城市擁有大量項目，因此在下滑周期中處于不利的位置。 (田世欣 中銀國際)

　　電子行業：景氣面臨回落 政策刺激或再起波瀾

　　“調結構”調出電子行業大行情。2009年9月1日大盤階段性觸底以來，電子行業走出了一波壯觀的大行情，至2010年4月22日電子行業指數最高漲幅達到78%，而同期滬深300指數漲幅僅為12%。電子行業大幅超越大盤指數一方面是行業本身基本面超預期，而最重要的是市場對國家調整經濟結構、發展戰略性新興產業的高度認同。

　　電子行業基本面不斷超預期。從2009年4季度開始到2010年2季度，電子行業呈現出了高景氣的態勢，大大超出市場預期。2010年4月全球半導體收入達到236億美元，刷新了2007年11月創下的231億美元的銷售額記錄，表明全球半導體市場已經完全從金融危機的衰退中恢復，并且開始步入新一輪景氣上升周期。

　　產能縮減需求旺盛造就行業超景氣。2010年1季度全球半導體晶圓總產能較08年3季度頂峰時縮減18.5%，而隨著全球經濟逐步回暖、下游回補庫存、延期消費需求釋放和旺季效應疊加以及新型電子產品的熱銷，產能利用率不斷提升并達到歷史較高水平，在一定程度上造成上游電子元器件供不應求、價格上漲，行業景氣得以維持。

　　4季度后產能釋放，行業景氣將有所回落。2010年1季度北美半導體設備訂單大幅增長，作為6個月左右的領先指標，今年4季度設備訂單將轉化為有效產能，因此從4季度開始到明年上半年，半導體產能將逐步開始釋放，行業景氣度將出現逐步回落的過程。

　　旺季依然旺、景氣可持續。在金融危機中壓抑的消費需求得到釋放后，電子產品的消費需求將回到正常軌道，智能手機、電子書等新型產品將繼續保持旺銷，在旺季效應的推動下，今年3、4季度行業高景氣狀況仍可以持續。

　　政策刺激將引發電子行業“再起波瀾”？下半年對電子行業最具有“刺激作用”的事件將是戰略性新興產業政策和“新18號文件”的正式出臺。電子行業作為這兩個政策受益最大的行業，政策的出臺將為相關上市公司帶來實質性的利好，如果3季度行業整體估值水平能夠回落到合理水平，政策的出臺可能是電子行業下一波上漲的最大動因。

　　行業評級：“中性”。下半年電子行業的景氣狀態仍可以維持，但從4季度開始新增產能將陸續開出，2011年產能將大面積釋放，行業景氣面臨放緩風險。行業整體估值仍在歷史高位，未來估值水平下調仍將持續，我們暫時維持行業的“中性”評級。

　　投資主線及重點股票推薦。投資主線有三條：一是“消費”，二是“升級”，三是“節能”，這三條主線都是圍繞國家經濟結構調整和轉型展開。我們重點推薦在消費電子領域被譽為“國內多媒體音箱第一品牌”的漫步者(002351)以及“國內視頻監控行業龍頭”海康威視(002415)。

　　風險提示：旺季消費不及預期、產能供給超出預期。(王田 山西證券)