對沖基金行為最具參考價值

　　大型對沖基金黃金交易行為對保證金投資者而言最具參考價值。就投機獲利的交易目的而言，注定對沖基金的交易行為對保證金投資者而言最具參考價值，但難點是數據獲悉很難。

　　CFTC公布的交易數據很有局限性，但這已被大多分析機構視為重要參考。在實際運用中，如果只參考CFTC公布數據，同樣容易產生認識誤區，甚至作繭自縛。故單純解讀并過于迷信CFTC的持倉報告可能會自掘墳墓。因為CFTC公布的基金交易數據只代表其“一只手”的交易，另外還有看不見的場外交易黑手，而場外交易的黑手往往代表最真實的交易目的。圖3為某些大型對沖基金和部分商業機構場內外的交易行為線索及對應金價運行形態。為了使圖更為直觀，我們采取了加權平移坐標的方式，故圖中右邊的坐標數字只是相對坐標。

　　比如近期，盡管我們認為金價可能進一步上行至1280美元、甚至1350美元，這主要是結合當時基本面和中期技術推導，并參考當時此前的基金交易行為。但是，筆者卻不得不將尊重市場放在首位。當市場主流資金出現明顯不利于后期金價走勢的異象時，如果還沉迷于稍早陶醉的牛市故事情節，那么災難必將來臨。6月25日收市后的周末內部總結分析中我們提出：盡管黃金ETF在6月金價的震蕩上行中繼續加倉，但幅度已明顯溫和，其明顯加倉主要在4、5月。從當周基金在期金市場中的表現來看，再度出現較明顯的多空分歧，基金呈現多空雙向加倉局面，其操作較為類似5月14日前的一周。但當周空頭增倉沒有5月14日前的一周明顯。此外，商業機構再次明顯加大套期保值操作，也非常類似5月14前的一周多交易，但當周商業機構加大套期保值操作的意愿更強。當周無論商業機構總持倉，還是整個期金總持倉，都在分歧逐漸加大的過程中創出歷史新高。故當周整個市場的資金動向是一個市場矛盾越來越強的資金分布格局，筆者認為應該當心見頂的極大可能，指導客戶做空，并認為金價將首先下穿1200美元。而當時的基本面氛圍，黃金的中期趨勢都非常有利于看多，甚至不少機構、小基金也持這樣的觀點。

　　商業銀行自營交易或具參考價值

　　大型商業銀行的黃金自營交易理應具備很大參考價值。不少大型銀行下設對沖基金混業經營，故跟蹤大型銀行的自營交易，總體與跟蹤對沖基金類似。但我們今年卻在這上面栽了個很大的跟頭——錯信國內某銀行的黃金自營交易水平。

　　可見，即便我們在跟蹤市場主流資金動向時，也不要對一些新的信息拿來即用，我們應該相信以往總是比較可靠的資金信息。（威爾鑫首席分析師 楊易君）