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　　銀行 大中小型都有看點

　　8 家看好機構：中信證券、浙商證券、廣發證券、國信證券、齊魯證券、世紀證券、交銀國際、愛建證券等

　　看好理由：目前4萬億經濟刺激計劃、明顯下降的企業貸款需求和貸款的超常增長，使決定銀行板塊業績主要驅動因素出現改變。

　　信貸的高增長，在未來6個月會使銀行資產質量短期不會出現明顯下降，信貸成本相應保持穩定。我們認為市場對于上市銀行的關注點，會從資產質量和信貸成本逐漸轉向息差。2009年03月25日銀監會發布消息，我國銀行業金融機構不良貸款余額和比例雙降。這意味著在經濟增速顯著放緩及銀行業大量放貸情況下，銀行信貸資產質量繼續提升。需要強調的是，僅僅是不良貸款比例下降并不稀奇，因為大量放貸情況下分母的增加必將稀釋不良資產。尤為難得的是，銀行業金融機構不良貸款余額也保持下降態勢，這表明銀行業資產質量得到真實提升。自中國經濟增速顯著放緩以來，市場對銀行業信貸成本較為擔憂，現在看來，至少在09年，對銀行業信貸成本增長的擔憂可能告一段落。

　　近期在信貸成本壓力下降之后，2009年，各家銀行業績分化可能更多的來自于息差的不同。預測各家銀行2009年息差收入，已經很難從以往的量價關系來預測，息差分化主要決定因素是各家銀行貸款的真實需求歷史從數據分析來看，貸款利息收入與企業EBIT關聯性很大，2009年企業EBIT的下降，企業固定資產投資貸款需求的減弱，將對銀行息差有明顯的負面影響，而經濟刺激計劃的配套貸款將成為彌補工商企業貸款需求下降的最重要因素。

　　銀行在2008年普遍提高了不良貸款撥備覆蓋率，增強了應對貸款質量下降沖擊的平滑能力。自去年底以來巨額貸款投放明顯緩解了工業企業流動性的不足，5次降息降低了企業和個人的利息費用支出，短期內企業經營狀況有所好轉，房地產市場在各地相關政策的刺激下，部分沿海發達地區房地產成交量價趨穩略升，企業及個人違約壓力有所緩解。短期內銀行資產質量應無大礙。

　　經過一季度的這輪資金推動型的上漲，銀行估值水平從底部有所回歸，以2009年3月25日收盤價為標準，各上市銀行2008年市盈率基本位于8-15倍之間，市凈率1.8-2.5倍之間。雖然未來經濟復蘇形勢仍未明朗，但受信貸規模非常量增長帶動的連鎖效應下，表現為利息收入“以量補價”，凈息差觸底反彈，違約風險有所緩解，整體而言，商業銀行經營壓力在短期內將有所減輕。而從估值情況來看，目前上市商業銀行8-15倍PE，1.8-2.5倍PB仍處于安全區間。

　　操作策略：建議關注安全性較好，受益經濟刺激計劃中基礎設施建設項目程度較高的國有大型商業銀行，以及資產質量優良、撥備充分，業績增長張力較高的部分中小型銀行。具體個股包括：建設銀行、交通銀行、興業銀行、浦發銀行、北京銀行。