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　　今年是地方債發行的高峰期。日前，國家發改委財金司司長徐林在“中國城投債創新與發展研討會”上，明確指出城投債發行規模的空前上漲和地方政府負債超5萬億等因素有可能引發的風險。(10月16日《每日經濟新聞》)

　　地方政府負債率節節上升，還債能力令人質疑。據財政部財政科學研究所的一份報告估算，截至2007年年底，中國地方政府債務余額約為4萬億元左右，占當年地方政府財政收入(不含土地出讓金收入)的143.7%。而據央行最新統計數據，全國有3800多家地方融資機構，管理總資產8萬億，地方政府的負債已達5萬億，負債規模急劇擴大。

　　地方政府債面臨信用危機，最大問題是評級普遍不高。今年上半年，發改委醞釀城投債新規的消息在業界傳開。當時傳出的信息是，城投債發行主體的評級必須達到“AA-”級，債項評級達到“AA+”級才夠資格上報等。徐林稱，僅這項要求，就讓好多城投債發行主體達不到要求，最后只能流產。

　　已經發行的地方債券，還面臨虛增資本金等信用不良的質疑。據《財經》雜志報道，按照國家發改委去年11月初的測算，“4萬億”投資總額中，今明兩年需地方配套1.12萬億元，按去年四季度的水平估算，各級地方政府有能力承擔的配套資金總計6200億元，資金缺口5000億元；其中2009年配套能力為3000億元，資金缺口2400億元，2010年配套能力3200億元，資金缺口2600億元。

　　地方政府存在虛增資本金，或者向企業、銀行借入流動資金充當資本金的現象。徐林坦言，城投債發行前“過度包裝”，城投公司“作虛資產”和“作虛利潤”，也就是俗稱的做假賬，提高資本金與利潤，以滿足《公司法》的規定。這導致信貸風險大增，為銀行未來巨額呆壞賬埋下隱患。

　　法律的不完善，可能導致債權人的巨額損失。以城投債為例，它屬于企業債的一種，由地方政府融資平臺公司，如各城投公司作為借債主體，但在投資者眼中，城投債似乎屬于地方債的，由地方政府“出租政府信用”發行。投資者忘了，城投債中所謂的“地方信用”并沒有法律保障，按照《擔保法》規定，國家機關不得為保證人。

　　想來，有經驗的投資者不會忘記1998年中國歷史上規模最大的一次債務重組。當時，一些國有投資公司因無法償還外資銀行百億美元的貸款而深陷困境，高盛代表政府與大約170名債權人談判了兩年，最終幫他們拿回了最初貸款金額的四分之三。國際上具有與高盛相當的追債能力的投資者，卻了了無幾。

　　考慮到以往的各種債務糾紛，對地方政府的債務信用危機應未雨綢繆。要解決地方政府的債務信用風險，首先要建立市場化的評級機制，使信用等級高的地方政府獲得低息借款；其次，把一般性地方債與地方財政收入捆綁在一起，以地方稅收收入為抵押品發債。把城投債的項目收益預算與發債規模結合起來，有多少未來的收益，允許發多少債，投資者有了最終的抵押品，不至于血本無歸；最后，也是最重要的，是把信用記錄與地方政府、主導發債的官員捆綁起來，有了現實的壓力，他們的考慮將更加謹慎。

　　□葉檀(學者)