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　　年初至3月27日，上證國債指數下跌了0.22%，而個人可參與交易的上證企業債指數和公司債指數分別上漲了0.93%和1.75%。而企業債的發行更是加速，今年 一季度的發行期數達到2008年全年的一半還多。地方債近期紛紛由各地政府主導紛紛放行。面對資金和發行均在寬松的債市，是選風險與收益均高的企業債、公司債？還是買低風險低收益的地方債？信達證券債券研究員李建朋詳解時下債市投資。

　　從參與的方式來看，個人投資者有間接參與和直接參與兩種方式，間接參與主要是指個人投資者通過購買一些資產組合包含債券的基金、保險、信托產品、券商或銀行的理財產品，間接投資債券市場；直接參與，則是投資者直接參與債券市場投資。

　　目前，債券市場按場所劃分，可分為銀行間、交易所和商業銀行柜臺三個主要的債券市場。作為個人投資者，可以直接參與的債券市場只有交易所和商業銀行柜臺這兩個市場，而銀行間債券市場只有間接參與這一種方式，即通過基金公司的債券基金或者 銀行的理財產品參與。

　　●國債地方債低風險低收益

　　從投資品種上看，個人投資者可以直接參與交易所上市的國債和企業債券、公司債券(其中包括可轉債和分離債純債)，或者通過商業銀行柜臺購買儲蓄式國債；最近開始發行的財政部代發地方政府債也可以直接參與。目前只有國債和財政部代發的地方政府債可以免除利息稅，而投資其他債券品種需要繳納20%的利息稅。

　　但國債(記賬式)與地方債由于低風險，收益率均不高。目前1年期上交所國債收益率只有1%左右，比1年定期存款利率(2.25%)低100個基點以上，加上商業銀行定期存款利率稅暫停征收，國債免利息稅的優勢也蕩然無存。因此，與定期存款相比，對于個人投資者而言，國債的吸引力只剩下良好的流動性。而正在發行的地方債，類似于“準國債”，財政部對其收益也進行了規定，相對來說，也只是流動性均高，從收益看，無論是記賬式國債還是地方債均無多大吸引力。

　　近期儲蓄式國債發行，在各媒體均報道了因為購買難度較大，搶購的情況。由于各個銀行在發售時均有數額限制，很難購買到儲蓄式國債。對于喜歡低風險的投資者來說，與其排隊等候，不如將錢計算好，直接做成定期存款。

　　●企業債加速

　　個人可關注交易所債市

　　由于2008年下半年國債、央票、金融債等債券品種的收益率下降過快，債市的熱點轉移到收益率依然較高的信用債券市場。

　　今年大量發行的企業債券開始日益注重交易所債券市場，例如，“09華菱債”是企業債實行核準制以來首家通過網上路演進行發行推介的債券，09哈城投和09懷化城投債在深交所預設發行額高達發行總額的50%。

　　這也與企業債發行加速有關。進入2009年來，企業發行人積極性高，審批也更加迅速。2009年截至2月27日，企業債發行期數為41只，2008年全年企業債發行期數為71只。今年一季度企業債發行期數達到了2008年全年企業債發行期數的一半還多。另外，2008年發行的71只企業債中，有59只是下半年發行的。企業債發行加速，開始于積極財政政策的實施和4萬億投資計劃的啟動，按目前的發行速度，預計2009年上半年就將超過2008年全年的企業債發行數量。

　　今年以來發行的企業債的收益在5%-7%之間，而企業債上市，均有不錯的表現，因此個人投資者可重點關注此類企業債，但因為網上認購的數額有限，且認購時，以時間優先的原則 ，投資者最好在申購當日盡早申購。

　　同時因為宏觀經濟開始企穩，PMI指數已經連續三個月反彈，3月上旬的全國發電量同比上漲1%左右，回暖跡象明顯。一般認為，宏觀經濟開始復蘇時，整體上企業的財務處于最穩健的時期，財務杠桿和庫存壓力均比較低，企業出現違約風險的概率也比較低。所以，信用債券的信用違約風險也比較低，信用風險利差存在下降的空間。

　　另一方面，在連續數次降息之后，進一步降息的可能性較小，而在財政政策結束之前，加息也比較遙遠，我國的利率水平已經處于一個平坦的底部區域，這樣一來，國債的收益率顯得過低，只有收益率依然較高的信用債券還存在一定的比較優勢。最后，考慮到A股行情還未結束，伴隨著正股價格的上漲，對應的可轉換債券也將同步上漲。

　　目前相同信用等級、相同剩余期限的企業債，有合格擔保和無合格擔保的企業債券之間，存在50到140個基點的利差，其中AAA級有合格擔保和無合格擔保的之間約為50個基點，而AA-級的之間約140個基點。(信達證券債券分析師　李建朋)