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　　對于年輕的中國資本市場而言，要過創業板這條河，還必須摸著石頭。

　　在創業板首發辦法發布后，中國證監會于上周發布修訂的保薦和發審委辦法并公開征求意見。昨日，資本市場專家和業界人士就上述兩個辦法展開熱議，其中涉及的六大焦點問題，無疑就是創業板“渡河”要摸的“石頭”。

　　我們將迎來何樣的創業板？透過專家和業界人士的真知灼見，創業板的形象或許將更加清晰。

　　焦點一 行業專家如何發揮作用

　　在修訂發審委辦法時，證監會明確表示，創業板發審委委員在會計、法律等專業人士基礎上，適當吸收熟悉行業技術和管理的專家，以適應創業板上市企業往往具有較新技術或模式的特點。

　　那么，創業板發審委應吸收哪些行業技術和管理專家；這些專家在發審工作中，應怎樣發揮作用？

　　平安證券總經理薛榮年認為，從發審職責來講，發審委關注的重點是一家股份制公司是否有資質成為公眾公司，是否具有明晰的公司治理，能否持續規范運作。從這個意義上來說，創業板發審委吸收行業專家，應強調審核意識和標準。因此，“行業專家可以在創業板發審工作中，從兩個角度發揮作用：一是作為咨詢委員，出具書面意見供發審人員參考；二是可以承擔對發審人員的培訓工作。”

　　齊魯證券副總裁孫培國也提出，發審委引進行業專家，體現了創業板更多關注技術模式、商業模式的特點，但恐怕并非需要專家委員對企業能否發行做出實質性的判斷，而是在發審工作中對市場應予關注的風險點給出提示。“我理解，專家委員更多地并非行使表決權，而是要提醒市場、提醒投資者不容易看到的風險。”

　　處理好形式審核與實質審核的關系，是發審委工作的一個重要內容。曾擔任過發審委委員的國浩律師集團合伙人呂紅兵以切身體會指出，發審委在形式性審核(即更關注法定條件、更側重規范性問題)和實質性判斷(即對公司持續盈利能力要作更多的考慮，作較多的人為判斷)之間，應堅持“兩者并重”。對于創業板發審，呂紅兵認為，創業板上市公司不確定性較大，風險性較強，人為地對其發展作出如成熟企業般的判斷比較困難。因此，似應“側重形式性審核，兼顧實質性判斷”，即更多側重規范性以及獨立經營能力、獨立盈利能力、持續經營能力這些具有較強客觀性標準的指標，而對于持續盈利能力這樣的具有較多主觀判斷的因素也應予兼顧。

　　“我們很多中小企業發行項目在立項的時候，也在尋求行業專家的意見，而有的企業本身就是行業專家，除此之外就沒有其他行業專家。”中信證券董事總經理陳軍說，不在少數的創業板公司“從事的確實是非常細分的業務，他的產品別人也可能讀不懂。所以，行業專家能否包打天下，能否把所有行業都看懂，還需要觀察。”他建議應慎重使用行業專家。

　　大成律師事務所合伙人丘遠良直言，創業板發審委需要的專家應“既懂技術也懂商業”，因為有些高科技公司并沒有商業價值，所以行業專家要能判斷高新技術有沒有商業價值。由于發審委專家名額有限，故應秉持行業技術專家與咨詢委員相結合的理念。“主要領域設立專家，細分領域如果沒有專家，可以去咨詢專家咨詢委員會的成員。”

　　焦點二 該遵循何種審核理念

　　由于創業企業和創業板市場自身具有的諸多特性，創業板發行審核工作究竟該遵循何種審核理念，是采取實質性的判斷，還是僅僅針對企業信息披露是否準確完整做出形式上的審核？一些業內專家對此發表了自己的看法。

　　招商證券總裁助理孫議政指出，在明確創業板審核理念時主要涉及兩個問題：一是如何看待企業的自主創新，二是如何看待企業的持續盈利能力。對于這兩個問題的解決，實際上就是對創業板發審理念是選擇實質性判斷還是形式上審核這一問題做出了回答。

　　孫議政做了一個形象的比喻。他認為我國的主板市場是一個精品點。而無論從為創業企業服務的市場定位，還是配套制度、規則的設計上，都表明即將推出的創業板市場都應該是一個“百貨店”。

　　“所謂‘百貨店’，就是企業在上市時是五花八門的。企業在滿足起碼條件的上市后，未來的好壞由投資者來確認。”孫議政表示，正是基于創業板市場的這種定位，創業板的審核理念就不應該再延續主板市場的審核理念，發審委在審核時不應該在人為地提高企業的上市門檻，以精英思想代替投資者的思想。

　　“例如，發審委判斷企業是否具有持續盈利能力時，只要不存在《創業板暫行辦法》中第十四條列舉的六種情況時，就應該認為其具有相應的能力，符合法規要求。” 孫議政說，“而在此基礎上要求企業進一步證明自己具有持續盈利能力，就等于是提高了上市門檻。”

　　因此，在創業板審核工作上，孫議政認為，發審委只要審核企業的自主創新技術、未來持續盈利能力、潛在風險等信息披露是否完整清楚就可以了，而企業能否上市成功將取決于投資者是否認同。

　　孫培國也對此表示了贊同。他認為，在創業板發審委中引入更多的行業專家，體現了創業板企業新技術、新模式的特點，但不應讓發審委委員對企業做出實質性判斷，而是更多的提示市場、投資者該關注哪些潛在的風險。

　　呂紅兵也認為，對創業板上市公司而言，不確定性較大，風險性較強是其本來面目，人為地對其發展做出成熟企業般的判斷本身就難。因此，創業板的審核理念應“側重形式性審核，兼顧實質性判斷”，即更多側重規范性以及獨立經營能力、獨立盈利能力這些具有較強客觀性標準的指標，而對于持續盈利能力這樣具有較多主觀判斷的因素則應予一定兼顧。

　　在創業板發審委的工作機制上，薛榮年建議，應進一步提高其透明度。如可以將發審委最終審核意見在網上進行公示，同時對于發審委重點關注的問題予以提前告知，提高發行審核的效率。

　　“對于創業板的投資理念應與主板有所差別。”中國社科院金融所副所長王國剛提醒，購買創業板股票更多是投資的概念，而不能買了“見高就丟”。投資者需要注意企業的成長性，“而成長性并不能簡單依據企業的利潤而定”。