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　　目前行業運行狀況良好，前三季度增長速度在提高。2008年前三季度相比去年，第二、三產業增長率明顯回落，分別下降了2.9、2.3個百分點，而第一產業增長率從2007年的3.7%提高到了4.5%。農副食品加工業利潤增速高于相關子行業。從2004年開始，農副食品加工業的利潤增長一直保持在40%以上，連續四年高于相關的食品制造業和飲料制造業。雖然2009年需求增速會有所減緩，但預計幅度不大，農業板塊相對消費品板塊更具“防御性”。

　　相對大盤處估值歷史高位

　　農業板塊的主題投資特點明顯。2007年11月，股市進入了調整期，而農業板塊的估值倍數卻在節節上升，相對A股市場出現了更多的溢價。即使現在，板塊估值相對市場的溢價仍過高。2008年11月底，農林牧漁業2008年動態加權平均PE為31.89倍，全部A股為13.55倍，農業板塊相對A股市場的估值倍數達到了2.35倍，盡管相對8月份的最高點2.68倍已有回落，但仍在歷史高位。與歷史均值相比，目前相對估值倍數仍有59%左右的溢價。

　　以美國市場為例，目前農業的估值在15倍左右，遠低于國內32倍左右的估值水平，而且美國農業股大多數時間比市場的估值水平要低，近五年的平均市盈率是15.3倍，低于標準普爾指數的20倍和道瓊斯工業指數的17.4倍，反映了在發達國家，農業屬于成熟行業，增長速度相對緩慢，因此，相對于市場整體的估值水平要低。

　　我們判斷，雖然農業板塊有高防御性，但鑒于目前的高估值已充分反映了其未來業績的持續、快速增長，未來行業“跑贏大市”的概率不大，給行業“中性”的投資評級。在政策利好的背景下，建議投資者重點關注主題投資機會，對一些個股保持長線關注。

　　2009年投資機會何在

　　主題投資方面，建議關注糧食生產、種子、疫苗行業的相關公司。價值投資方面，建議長期關注具備以下特點的公司：占據產業鏈兩端的高附加值環節，積極延伸產業鏈。

　　主題投資機會：關注農業政策的進一步明確，并形成階段性的機會。土地承包權的流轉——價值重估，土地資源價值的顯現并逐步提升——關注土地資源的擁有者。提高糧食最低收購價——糧食市場價格提高——糧食生產效益提高——關注糧食生產者。加大農業補貼力度——農民增收——關注與農民生活相關的消費品，首選大眾消費品。增加農業基礎投資——提高農業生產效率，增加對農資部門的投入——農民增收——關注與農民生活相關的消費品，首選大眾消費品，關注上游的種子、疫苗行業。國際大宗農產品價格大幅反彈——國內糧價上漲預期——關注糧食生產者、上游種子行業。疫情暴發——供給減少，疫苗需求增加——關注相關養殖行業、疫苗行業。

　　重點關注4只農業股

　　對產業發展趨勢的分析，我們建議長期關注具備以下特點的公司：占據農業產業鏈兩端的高附加值環節，積極延伸產業鏈。建議關注個股有4家。

　　北大荒：土地承包權的流通，土地升值，企業的價值得到重估；受益于糧食價格的上漲，租金有望水漲船高。

　　登海種業、隆平高科：糧食價格的上漲有望帶動種子價格的上升；政府加大對玉米、水稻種子的科研投入。

　　中牧股份：養殖業的快速恢復；國家加大對動物保健行業的投入。（平安證券綜合研究所）