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　　國際原油期貨10月7日下探觸底后急速反彈，至10月19日已實現罕見的8連陽，并成功沖破80美元/桶心理關口，截至10月20發稿時,美原油1001創下80.86美元/桶的年內新高點。原油大漲的利多因素主要包括：全球經濟復蘇預期以及取暖油季節性需求預期;同時美元走弱，美國股市繼續上飆，給原油商品上漲帶來動力。

　　有分析人士認為雖然美原油已經走出2008年11月以來的新高，但如果美元繼續疲軟，油價將升至每桶85美元甚至更高。由于石油價格踏上新臺階，石油上游開采企業，將在石油上漲過程中受益，按照國家發改委出臺的油價新規，“當國際原油連續22個工作日移動平均價格變化超過4%，國內成品油價格將作相應調整”。月底上調成品油價格的可能性加大，煉油企業業績將出現進一步提升。

　　原油價格步入震蕩區間

　　今年年初至今，國際原油價格從40美元上漲至80美元附近，整體石化行業也隨著原油價格的攀升而逐步回暖。而美元貶值是這輪國際油價上漲的主要原因，在美元指數跌破80關口之后，向下的趨勢更加明顯，這種狀況如長久持續，則進一步容易動搖世界各國持有美元的信心。

　　2009年以來，油價走勢總體上和美元反向相關，油價和標普500指數相關性位于歷史最高，美股漲油價漲，美股跌油價跌是大概率事件，所以很大程度上，油價的上漲和美股一樣，顯示的是對良好經濟的預期，比如美國主要經濟數據超預期。

　　在各種場合多位OPEC成員國領導對油價水平滿意的表態基本反映了整個市場的態度，9月初OPEC會議上也宣布不會進一步減產，OPEC下次會議要到12月召開，在這一段時間內原油供給不會縮小。而隨著油價持續上漲，各成員國的限產執行力度將受到考驗，一些高成本原油也會逐步進入市場。當前全球原油供求基本平衡，6-8月持續保持在8440萬桶/天的水平上，所以四季度國際油價仍可能在80美元附近振蕩，85美元將是暫時的阻力位。

　　原油上漲應該會出現2個階段，第1階段是由經濟復蘇的預期推動的，需求仍處于下降的階段，影響油價的主要是對未來的預期和金融屬性；第2個階段預期的推動效應邊際遞減，影響油價的主要是需求恢復推動供需尋找新平衡。從目前來看，經濟數據超預期等因素對油價的推動作用邊際遞減。2009-2010年期間，油價均價大幅上漲的概率不大，預計均價在60-90美元/桶之間。這樣的油價仍然是有利于煉油企業最大化盈利，降低政策性風險。

　　行業毛利率處于較高水平

　　石化板塊上市37家公司2009上半年實現收入10005.85億元，同比下降26.16%，實現凈利857億元，同比上升35.9%。但由于09年我國實行了成品油價格改革，在上半年中煉油企業咸魚翻身，而上市公司煉油業務幾乎全部集中在石化雙雄之中，僅中石化一家公司利潤就有330億元，同比增長了330%，所以行業整體的業績增長并沒有數字上所表現出的那樣樂觀，中小企業在上半年增長落后于大型石油公司。

　　行業毛利率已經處在歷史較高水平，但隨著上游原料價格較上半年的提高，四季度毛利水平將會有所下降，從目前來看凈利率還處于上升階段，在成本優勢減弱形式下，行業面臨的是解決下游需求和進一步降低庫存的問題。

　　行業業績四季度將繼續好轉，據國家統計局數據顯示，今年1至8月石油加工及煉焦業由去年同期凈虧損942億元轉為盈利712億元，石油和天然氣開采業利潤同比下降68.5%。從工業產值方面看，今年8月開采業660.7億元，同比下降37.4%；環比上升4.2%；石油加工業1584.4億元，同比下降12.1%，環比下降0.63%，整體上還處于較為平穩的發展態勢。

　　1～8月，我國原油加工量21574.8萬噸，同比增長7.1%，生產成品油12913.2萬噸，同比增長7.7%。其中8月份原油加工量為2751.1萬噸，同比增長7.8%；較7月減少3.68%，成品油產量為1647.6萬噸，同比增長9%，不過9月份煉廠仍然致力提高汽油產出率以滿足旺季的需求，故推動汽油產出率漲至18.38%的5個月以來新高，同期8月柴油產出率亦漲至歷史新高，但其他類型油品銷售情況并不理想。隨著秋季農業用油高峰的到來，柴油銷售情況將會有明顯改觀，汽油相對來說具有一定的剛性需求，三季度的銷售量有望再創新高。預計四季度產量將環比小幅下滑，但銷量會有所改善。

　　石化雙雄長期看好

　　首先，長期投資仍然看好上游勘探開發行業。由于2008年下半年石油價格的大幅下挫，全球上游勘探開發的力度明顯不足，目前運營井架數只有2008年高點時的70%。雖然大部分國家的原油庫存還處于高位，但由于開發投資減少而產生的供給不足遲早會體現出來，加之世界經濟的逐步恢復，2010年原油價格上漲的長期趨勢理所應當，資源型公司具備長期投資價值：中國石油(601857)。中國石化原油儲量較少，但煉油可以穩定盈利，今年是中石化盈利高點，而相對中石油的市場彈性更大，對原油價格的信息也較為敏感，關注政策方面給中國石化(600028)帶來的交易型投資機會。

　　其次，關注估值偏低的油田服務行業。中海油下屬的中海油服(601808)與海油工程(600583)由于收購海外資產和增加分包比率導致毛利下降等各自原因，使業績低于市場預期。目前兩家公司的市盈率均在20倍附近，比國際油服行業平均水平略低，而斯倫貝謝、哈利伯頓的市盈率都在25倍左右。我國的開發力度并沒有受到金融危機的太大影響，中海油更是如此，如果油服和海工的三季度業績能符合預期的話，將打開股價的上升通道。( 趙子強)