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　　當市場還在3000點關口反復震蕩、投資者心情忐忑不安之時，招商基金首席經濟學家兼研究部總監郝聯峰接受本報記者采訪時表示，“現在可能只是牛市的上半場，跨年度行情或將展開。”

　　“站在岸邊看大海，每一分鐘都在潮起潮落。”郝聯峰說，“如果在海邊站上一個小時，究竟是漲潮還是退潮就很清晰了。”在他看來，如果觀察時間長一些，目前在3000點關口起起落落的牛市趨勢還是比較清晰的。

　　中國經濟復蘇將領先全球

　　“經濟決定貨幣，貨幣決定市場。”這是郝聯峰投資的基本原則。在他看來，市場的漲與跌歸根結底是由經濟運行方向來決定。如果經濟景氣度向上，即便市場估值水平很高，股市還會繼續上漲；如果經濟景氣度向下，即使市場估值水平很低，股市也難逃下跌厄運。至于市場關心的貨幣供應，也是由經濟決定的，只要經濟景氣度向上，貨幣流動速度就會增加，貨幣供應量自然也會增長。

　　對于宏觀經濟的前景，郝聯峰持樂觀態度。他關注到宏觀經濟的主要指標在逐月上行，“預計明年企業利潤增加會很快，11月份CPI轉正的可能性非常大。”現在環比物價已經在上漲，而物價上漲前期意味著企業利潤會很快增加。

　　他認為全球經濟都在復蘇，但中國經濟要比全球經濟走得更好。“因為大力推進市場經濟、大規模制度創新的中國還在起飛期，而制度創新是決定經濟長期成長的最主要因素。”郝聯峰解釋說。雖然他認為全球經濟復蘇對中國的出口有很大幫助，但決定中國經濟的最主要因素還是來自國內，即內生因素，“中國的市場很大，比如汽車、家電行業往二、三線市場延伸的空間相當大。”

　　在采訪中，記者發現，與經濟運行前景相比，市場上反復探討的大小非減持、IPO會否影響市場資金面的問題，并不為郝聯峰所擔心。“減持、IPO相對于整個經濟總量是九牛一毛，如果經濟不行，不搞IPO，沒有大小非減持，市場也會大跌。”

　　他說，總市值20多萬億的A股市場永遠存在分歧，有人買就會有人賣，所以才會有成交量，市場的漲和跌除了消耗相對于貨幣供應總量微不足道的交易費用外，基本上不消耗資金。此外，在他看來，大小非減持或者IPO增加，只會使經濟活動更加活躍，貨幣流動速度更快，從而有利于股票市場發展。

　　現在或將是牛市上半場

　　“目前股指雖跨越了3000點，但我認為還沒有完全反映經濟復蘇的水平。”郝聯峰表示。他認為從去年10月28日起來的這一波行情更像是一輪單邊牛市，漲到現在已有12個月，目前看來后續上漲的動力可能還會很強勁，“從時間上來看，也許到現在還只是這輪牛市的上半場。”

　　支持郝聯峰牛市上半場觀點的是其對經濟復蘇周期的判斷。經濟運行存在著眾多周期，較短的有存貨周期，資本支出周期稍長，再長一些的是房地產周期，大宗商品周期則是最長的周期。而通常說來，存貨周期大概是40多個月，是與股票市場吻合比較好的經濟周期。

　　郝聯峰指出，從目前來看，存貨擴張周期運行了約五分之二，從實體經濟向上的角度來看，往上還有五分之三的運行時間。“所以，如果僅僅從上述經濟周期運行的角度來測算，從去年10月28日的最低點漲到現在差不多有12個月，由此推斷這輪伴隨經濟復蘇的牛市可能還會有18個月左右的運行時間。當然，這只是基于上述假設做出的推論，實際中需要根據更多的因素來加以判斷。”

　　在很多人士看來，股市會提前于經濟，按照這種觀點，即使經濟復蘇到2011年3月達到繁榮頂峰，牛市也會提早結束。這種觀點并不為郝聯峰所認可。“股市在宏觀經濟體系中是滯后的。”他解釋說，股市是價格指標，而所有價格變量在宏觀經濟體系中基本上都是滯后的，比如說物價、CPI、PPI、大宗商品價格、債券價格等等。

　　郝聯峰以2007年宏觀經濟為例，當年的GDP和工業增加值是在6月份到達最高點，M1是在8月份到達最高點，貸款比這些數據還要領先，“股市是在10月份才見頂。”去年市場在1600點底部時，情況則有點異常。由于政策強力刺激，大量發放貸款，刺激貨幣，然后GDP開始緩慢上行，股市與貨幣供應量差不多同時見底，但也并沒有領先經濟。

　　“目前看來現在整個經濟還在往上走，擔心股市是不是已經到頂可能為時尚早。”郝聯峰語重心長地說，“我個人認為現在或許還只是牛市的上半場。”

　　但他口中的這個牛市似乎是個讓人懷疑的牛市：漲得好像很慢，在3000點左右反復盤整，普通投資者很難掙到錢，相反還有人在追漲殺跌中虧錢。

　　郝聯峰聞之一笑，身為宏觀主義者的他，對于這一輪牛市行情還是有信心的。“為什么說現在或許只是牛市上半場呢？因為它符合牛市的基本特征，大漲小調，上漲的時間長，下跌的時間短，但是底部在逐步抬高。”

　　面對市場人士對行情運行很慢的質疑，他解釋說，不少人覺得行情走得慢，其實是誤解。主要是大家心太急，牛市向上的趨勢其實已經非常明確，上漲得也相當快。比如2005—2007年的大牛市，如果放在當時來看，運行速度也很慢，從2005年6月份到2006年6月份，一年才從998點漲到1700多點，2006年8月份反而回調到1500點，這樣一年多的時間才從1000點漲到1500點。平均來看，2005—2007年的大牛市，每個月也就漲6%-7%。

　　他樂觀地說，“現在市場比那時候漲得快多了，從2008年10月份到2009年8月，9個月的時間就漲了108%，8月份回調20%，也是很正常的，而剛剛過去的10月份上漲幅度則達到了10%。”

　　至于說目前不少投資者感到難以賺錢，郝聯峰解釋說，這是因為他們的投資理念與方法可能存在問題，短線進出的操作很難把握股市的節奏，看到股票上漲就追了進去，可能正好遇上個股盤整。

　　尋找利潤爆發式增長的企業

　　在談到下一階段的投資布局時，郝聯峰把視野重點投向了價格的上漲——通脹。他指出，現在通脹基本是確定的，這樣就會出現經濟往上、物價滯后的局面，接下來物價上升的可能性將大大增加。

　　“比如一件產品本來賣100元，成本是99元，企業只賺1元，如果價格從100元上漲到101元，成本可能還是99元或略有一點增長，但利潤卻增加了。”郝聯峰說，這樣的利潤顯然是爆發式增長，但卻不是所有的企業產品會產生這樣的效果。

　　雖然郝聯峰看好汽車、家電業在中國的發展前景，但這些企業在他心目中并不是那種利潤爆發式增長的企業。汽車行業由于銷售競爭激烈，價格難以上漲，家電亦是如此。總之，競爭激烈的工業品很難出現價格的大規模上漲，這些企業的利潤主要是來自于需求增加推動的銷售量增長。

　　在郝聯峰看來，這種利潤爆發式增長的企業一定來自于最上游的資源行業，比如有色、煤炭等等。因為其處于資源壟斷地位，供給彈性小，在經濟景氣度持續向上的時候，資源品價格會快速上漲，為資源企業增加大量利潤。在資源品內部，供給彈性最小的石油、煤炭最被郝聯峰看好(但A股市場好的石油行業投資標的較少)，其次是金屬，農產品則處于最末位。另一方面，供給彈性大、產能過剩的水泥、鋼鐵即使出現提價，爆發力可能也不如能源和有色金屬強。

　　從選股的根本在于看收益的長期、快速增長出發，他對創業板也表示了一定的興趣。他對記者表示，不能說市場很熱或者說流動性差就不值得參與，關鍵要看投資是否物有所值。這里的原則就是“公司估值水平是否合理，業績增長是否清晰”，如果市盈率大致不變，利潤增長了幾十倍，股價自然也能翻幾十倍。中小板中的蘇寧電器就是因為業績持續快速增長，從當年的一家小公司長成了如今的大公司。(易非）