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　　在各國市場普遍調整的環境下，A股上周走出了難得的獨立行情，主要指數漲幅都在13%以上，成為全球表現最好的市場。我們認為，短期內A股的階段性底部已經確認，未來的一段時間內，市場有望繼續企穩反彈，但是宏觀經濟沒有明顯改觀將制約指數反彈的高度。

　　三大因素驅動行情

　　本輪行情的驅動因素主要表現在三個方面：政策遠大于預期、國際金融市場短期穩定、市場信心明顯恢復。

　　近期出臺的刺激經濟政策遠大于預期，我們認為這表現在四個方面：一是時間提前，市場普遍預期政策基調將在12月初的中央經濟工作會議上確定，實際上，早于預期將近1個月；二是力度大，4萬億的投資規模出乎市場預期，相當于2007年GDP的1.6%，比例是相當高的；三是在政策的持續性上，基調確定以后，減稅、刺激內需、擴大貸款規模等一系列措施密集出臺，幾乎隔幾天就有新的政策出來，密集程度之高、出臺速度之快超出市場預期，并且幾乎可以肯定后續還會有更多的措施出來；四是各地積極性高、反應快，此次投資是由中央牽頭、地方政府推動，各省的積極性非常高，在最短的時間內作出反應，尤其是廣東等經濟下滑嚴重的地區。

　　國際金融市場基本穩定。各國以政府信用作為擔保，明顯減緩了各大金融機構的流動性危機，銀行間同業拆借市場基本穩定，美元三個月LIBOR利率下跌至7月份以前的低點，銀行體系基本穩定，金融機構破產進入尾聲。G20國峰會召開，明確提出加強國際合作、聯手對抗危機，我們對此仍有一定期待。

　　市場信心明顯恢復，前期的悲觀情緒有所扭轉。市場呈現量價齊升的格局，成交量明顯放大，上周總成交金額為3300億元，是前一周的2.3倍，是10月份以來的最高點。并且，部分板塊和個股持續活躍，顯示出投資者的參與熱情較高。

　　反彈高度或將有限

　　但是，我們認為這輪行情的反彈高度或將有限，主要基于以下幾個原因：

　　首先，政策的沖擊力在弱化。在宏觀調控的基調確定以后，市場對后續政策存在強烈預期，包括降息、減稅等多種措施，但等到這些政策真正出臺以后，對市場的沖擊力可能反而沒有那么大。

　　其次，貨幣供應和貸款不容樂觀。10月份廣義貨幣供應量M2同比增長15.02%，比9月份低0.27個百分點，創2005年6月以來新低；狹義貨幣供應量M1同比增長8.85%，比9月份低0.58個百分點，為1998年7月以來的最低水平。作為經濟的先行指標，貨幣供應未發生變化意味著經濟的下滑還將持續。此外，10月份新增貸款規模有限，雖然同比增長率還不錯，但是去年四季度由于受到貸款額度的限制，基數非常低，因此從絕對值上看，10月份新增的1800多億貸款是很少的，這也反映實體經濟的運行處于降溫階段。

　　我們總體上持謹慎樂觀的態度，短期內市場有望繼續反彈，但是高度相對有限。在投資機會上，小盤股以及與投資相關的建筑建材、機械板塊值得關注。 (銀河證券研究所策略小組)